公共投资市场本来就动荡不定。自6月7日西得州轻质低硫原油（WTI）价格触及每桶107美元以来，油价就一直在下跌。如今，同样一桶原油的价格为66美元，这反映出全球市场上原油供过于求，从而推动油价走低。上周四，石油输出国组织（OPEC，简称欧佩克）决定不减产，因此挫败了市场对欧佩克减产的预期。在此项决定宣布之后，油价进一步下跌了10％。

我们一直在阐明我们的看法，认为油价疲软的原因在于供过于求，而不是需求遇到问题（比如经济衰退）。的确，许多发达国家的经济增长正在遭遇困境，新兴经济体的经济增长正在收缩。但是，全球国内生产总值（GDP）仍在增长，对石油的需求仍在上升——只是增长得没有供应那么迅速。关于油价的波动，我宁愿处理供应的问题，也不愿处理需求不足的问题。为什么呢？石油供应（产量）可以迅速削减。而由需求水平持续下滑推动的油价下跌则需要经济萎缩才能得以“解决”。上周五，由于欧佩克没有如市场预期的那样宣布削减供应量，油价应声下跌10％。

从经济的角度来看，油价下跌可谓是喜忧参半。石油价格已经下跌了38％，在此期间汽油价格下降了34％。汽油价格下降34％对于大多数消费者来说起到了“减税”的作用，因为他们在汽油上的花销已经显著减少。美国普通家庭每月在汽油上的花费占预算的4％。如果在未来12个月内汽油价格维持在这些水平，那么汽油价格34％的降幅对消费者可自由支配开支将会起到直接刺激的作用——按年计算，预计可增加1,520亿美元的消费，相当于GDP的0.92％。

然而，如果油价停留在每桶66美元（而不是每桶原来107美元的高价），那么美国经济将不得不承受油价下跌造成的一个负面影响。过去几年，美国经济增长的一个关键驱动因素，一直是美国新油田的资本支出。美国国内石油产量在过去几年里已经飙升至每日950万桶，可满足我们每日石油需求的50％以上。石油进口量已经急剧减少。欧佩克决定不减产似乎是为了推动油价走低，直到美国国内石油产量削减为止。

由各种新技术以及“水力压裂法”方式推动的美国新钻探项目在生产成本上差别很大。北达科他州（在巴肯页岩层）的大部分石油生产可以在油价为每桶50美元的情况下保持盈利。得克萨斯州（鹰滩页岩层）的石油生产也支持低开采成本。

WTI原油价格走势（纽约商品交易所）

油价下跌有利于大多数发达国家。日本、欧洲以及大多数新兴经济体都是石油净进口国。如果油价在相当长的时间内维持在目前水平，那么全球整体经济增长应该会因受益而提升0.5至0.6个百分点。目前的研究表明，如果油价与峰值相比下跌20％，并且在未来两年内维持在这个区间内，那么全球GDP年增长率应该会从其“基准”水平额外提高1.3个百分点。

但是，我们预计，未来两年内油价并不会维持在目前的水平，我们目前预计油价在未来两年内将会回升至每桶80美元的区间内。

长远观点

目前油价下跌正占据着头条新闻，这不无道理。话虽如此，但对油价保持长远眼光是有益的。下图颇有启发性。1998年，油价在每桶11美元的价位触底。即使算上我们近期已经看到的跌幅，油价仍比16年前高出500％。

图中阴影部分表明美国经济衰退时期

过去，油价出现类似最近的跌势通常与经济衰退（那时石油需求缩减）相关。目前油价下跌的推动因素则是供应增加而需求增速却在持续放缓。最有可能的结果是石油产量将会继续下降，直到油价企稳为止。最终，油价应该会再度开始上涨。