数据其实是超预期的，不管是数据的解读，还是今天市场的反应都是如此。消费和制造业投资都不错，前几天的出口已经不错了。考虑到美国终端零售库存极低，然后圣诞节一天比一天近，下半年经济可能没那么悲观。

之前我是觉得出口下半年慢慢随着疫情缓解会走弱，然后制造业投资和消费也都一般，所以感觉中国会更贴近（先行指标走低，同步指标走低，滞后指标走高）的普林格第五周期

但似乎这个假设要稍稍修改一下或者停滞一下，至少在今天，看起来中国经济的先行和同步指标都有点跌不动了

如果你抛开去年的数据用两年的环比，你会发现消费根本不糟糕，实际上消费这次是超预期的，当然这个超预期有点奇特在于，这次是必选消费超预期，可选消费反而有点拖累

制造业的投资也非常不错。反而地产投资，可选消费，餐饮汽车以及服务业构成了拖累项。

所以如果抛开其他东西只看这个月的数据，这简直是模范数据，消费不错；制造业投资不错，出口不错，地产投资被限制，餐饮毕竟有点服务业，服务业复苏一直比制造业慢，汽车可选消费可能透支了一部分。总体来说经济的复合增速在往5.9%的潜在产出靠拢。

这种趋势可持续么？我觉得不太可能一直持续，但这半年其实有可能还是能坚持住。这有点像下面这个图

这个背离也是不可持续的，美国的通胀慢慢回回落（但我很怀疑他可能不会回落太多），中国的CPI下半年会慢慢起来。但中美分居这个图的左右两侧其实说明的是就是，至少从债市投资者的角度来说，中国经济的长期增速预期是全球最好的。所以实话说，如果二季度中国经济都不行了，那全球估计之后一个接一个都没好日子过。

(当然这张图的另一个解读方法是，越在右边的国家越需要高经济增速避免信用风险，所以土耳其真的是一个很“勇”的新兴市场国家，不管是政治上还是经济上）

简单来说，中国今天的二季度数据给了全球很多国家一个样本，确实有些经济数据能回到过去的增速趋势线。但中国当下这种情况是否具有普适性就难说了。

目前美国终端Retailer的库存依然不高，但圣诞节以及为圣诞节的备货马上就要来了。中国出口的韧性比我想象中要坚强很多。

结合今天的数据一起看你会发现前几天的降准更加难以解释了....前几天大家是说央行可能看到了经济放缓的苗头才降准，这经济数据实在是不错....

当然会有人说，数据不是真的，央行因为担心信用风险所以降准，然后统计局配合让数据看起来好避免信用风险爆发。但我自己是不相信这么精妙的配合...

最后我想说，中国目前是全球疫情控制比较不错的国家，我们同时又是制造业大国，第一个从疫情中走出来，目前来看中国经济有太多的助力点。理论上我们的数据就是应该这么好，才对的上我们的十年期国债收益率。

但二季度是不是复苏的顶点呢？二季度基本上可以确定是美国上市公司EPS年化增速的顶点，估计也是中国PPI的顶点，意味着中国企业的利润将来可能也是增速放缓的。CPI随着猪周期在三四季度的回暖可能回升。我们的潜在增速也就5.9-5.8%，目前继续上行的空间也是有限的。

在下半年我觉得比较合理的思路是上面那张图的收敛

（中国政策利率-中国通胀）-（美国政策利率-美国通胀）我觉得下半年应该是走低的。它的经济含义是中国疫情后，经济增速预期最好的时候慢慢过去（但看起来中国经济的韧性真的很可以，中国的出口真的还可以，所以这个东西的降低也许要靠美国部分的上升....），而美国疫情慢慢过去，迎来一个复苏预期最旺盛的时候（一如我们今天）。这个也能稍稍解释一下降准的潜在逻辑